2023年海兴电力研究报告 智能配用电业务全球化覆盖 焦点资讯
1.海兴电力：智能配用电业务全球化覆盖，新能源业务方兴未艾
1.1.抢占海外电表市场，中标国网项目切入国内市场，开拓新能源业务
公司主营业务为智能用电、智能配电产品及系统、新能源相关业务。公司业务覆盖 电力系统发电、变电、配电、用电各个环节，致力于为全球电力客户提供智能产品 和配用电解决方案，向居民、工商业及公用事业机构提供户用储能、工商业储能、 微电网等整体解决方案，近年积极开拓新能源新业务。公司技术实力强劲，产品先 后通过了 PTB、KEMA、Euridis、MID、UL 和 SABS 等国际认证，处于行业领先地 位。
深耕海外市场 30 年，智能配用电业务覆盖全球。公司创立于 1992 年，开始生产机 械表；1995 年出口机械表到厄瓜多尔、英国等地；1999 年第一次为海外客户建厂； 2001 年海兴电力科技股份有限公司成立；2006 年成为国内首家开发成功基于 STS 的预付费表和售电系统的公司；2009 年成立印尼工厂，全面布局印尼市场；同时中 标国网电表项目，同步布局国内市场；2011 年自主品牌进入欧洲智能电表市场；2015 年拓展智能配网业务；2016 年，公司首次在 A 股公开发行股票，开发分布式能源 项目。目前，公司为全球 90 多个国家提供智能产品和创新解决方案，新能源产品 销售网点已覆盖包括南非、巴西以及荷兰等全球各地。公司下一步重点规划区域为 巴西玛瑙兹、以哥伦比亚为中心的中美洲市场。
(资料图)
智能用电业务连续近五年占比过半，配电、新能源业务未来可期。2021 年公司调整 收入口径，调整后 2021 年智能用电业务实现营收 23.12 亿元，营收比例 85.91%为 近五年占比最高，毛利率 32.71%。2021 年智能配电业务营收 3.15 亿元，占比 11.71%， 较 2020 年提升 2.0 个百分点，智能配电产品毛利率 30.42%。新能源业务 2021 年营 收 0.31 亿元，毛利率 16.45%。公司计划抓住国家电网、南方电网加快数字电网建 设和构建以新能源为主体的新型电力系统的契机，配网、新能源业务未来可期。
公司毛利率较高，盈利能力在国内领先于行业对手企业。与市值相近的 10 家同行 业公司相比较：2019 年、2020 年公司毛利率达 39.53%、40.89/%，分别位于可比公 司行列第三和第二。2021 年受疫情冲击影响，公司毛利率有所下滑，但已于 2022 年第三季度回升至 37.33%，排名第三。除 2021 年外，公司毛利率在可比公司中均 位列前三，处于行业领先地位，具备竞争优势。
1.2.公司核心团队管理有方，企业凝聚力强劲
董事长作为实控人持股较高，股权结构稳定。公司实控人周良璋直接持有公司 2.26% 的股份，通过海兴控股和丽水海聚持有公司股份，最终受益股份为 22.02%。公司第 一大股东为海兴控股集团，直接持有公司 49.05%的股份，并全资持有丽水海聚。公 司董事长作为实控人持股比例较高，股权结构稳固。管理团队经验丰富，员工持股计划提升凝聚力。公司创始人周良璋先生专注电力行 业三十余年，对行业研究深刻，有着丰富的经验。公司通过成立员工持股平台、实 施股权激励计划等举措，调动公司核心技术人员的积极性，推动公司技术研发创新。
1.3.用电业务表现回归正轨，配电及新能源业务未来可期
2022 年 1-3 季度公司营收及归母净利润 YOY 扭亏为盈。公司业绩与国内外电表招 标量、配网业务发展、市场汇率波动等因素直接相关，2020 年、2021 年受新冠疫 情与国际环境作用，海外解决方案招标受阻，营收明显下滑。同时全球商品价格、 物流成本大幅上涨导致公司产品成本、运营成本大幅增加，综合影响净利润表现。 但随着海外市场需求回暖，2022 年前三季度公司业绩呈现良好态，公司营收总收入 达 23.9 亿元，同比增长 33.83%，归母净利润达 4.7 亿元，同比增长 164.36%。公司 总营收和归母净利均实现 2020 以来首次同比增长率为正。
疫情压力下海外业绩不佳，未来有望走出阴霾。疫情压力下，公司于 2020 年、2021 年国内外收入增速均减缓。国外地区受疫情影响严重，连续两年公司收入下滑，2020 年、2021 年收入同比增速为-12.04%和-9.13%。国内外市场毛利率均有所下降，2021 年海外毛利率同比增速为-13.70%，2020 年、2021 年海外毛利率同比增速为-5.12% 和-0.59%。随着全球范围内疫情结束，疫情影响逐渐消退，全球业务有望回暖。
盈利能力好转，费用率持续下降。2021 年新冠疫情和国际环境变化影响公司经营， 海外营收及利润降低。2021 年公司毛利率和净利率分别为 32.76%和 11.65%，毛利 率同比下降 8.69%。2022 年海外招标逐渐恢复，公司盈利能力有所恢复。前三季度 毛利率和净利率分别为 37.80%和 19.64%，对比疫情期间呈现明显上升态势。为适 应环境，公司强调用数字化营销工具代替线下营销活动，及时调整海外布局，降低 营销成本，优化经营结构。2020 年来公司期间费用率、销售费用持续下降，2022 年前三季度期间费用率降至 15.96%和 8.27，经营效率显著改善。
2.用电：智能电表市场广阔，海内外共同发力
国内提供标准化产品，海外转型综合解决方案提供商。作为智能电表和专变采集终 端供应商，公司在国内为两网提供电表等标准化产品，在国外主要为亚欧、拉美和 非洲市场提供定制化产品，并逐步实现从传统电表供应商向综合解决方案提供者的 转型。当前发展中国家 AMI 需求和智能化需求持续提升，公司前瞻性布局解决方案 领域，具备明显渠道优势和深耕海外市场先发优势。
2.1.行业：全球智能电网建设支撑智能电表需求持续增长
智能电表在智能电网建设中不可或缺。智能电表是一种新型电子式电能表，由测量 单元、数据单元等处理单元组成，具有电能计量、实时监控、自动控制、信息交互、 数据处理等功能，是智能电网建设发展的重要组成部分。按用户类型分类，智能电 表可分为单相智能电表和三相智能电表，单相智能电表主要用于居民用户，三相智 能电表主要用于工商业用户。按电流变化引起的误差极限，智能电表可进一步分类 为 A 级单相、B 级三相、C 级三相和 D 级三相，准确度从 A 级至 D 级递增。当前， 我国电表正由第三代智能化电能表向未来第四代智能物联表发展。
全球智能电网大规模建设，新兴国家或为主力。国际能源署发布的《2023 年电力市 场报告》称，2023 年至 2025 年全球电力需求增长速度将提升至年均 3%。截至目前， 已有多个国家发布以智能计量为核心的智能电网建设规划，如《美国电网 2030 规 划》、《墨西哥 2015-2025 规划》、《马来西亚 2016-2023 规划》。其中，新兴市场国家 是智能电网建设的主力。东北集团《第五版新兴市场智能电网发展报告》称，据不 完全统计，每年新兴市场国家因非技术损耗造成的电力损失累计达到 631 亿美元， 其中电力盗窃是主要原因。为改善电力基础设施建设，2016-2026 年，全球 50 个新 兴市场国家对智能电网的投资累计将达到 2260 亿美元。
2022-2032 年全球智能电表 CAGR 或达 9.4%。作为智能电网数据采集的基本设施， 智能电表是智能电网用电环节的重要组成部分。在智能电网全球覆盖率持续提升的 背景下，智能电表市场需求将同步增加。据 Future Market Insights 预测，全球智能 电表市场规模有望从 2021 年的 198 亿美元，增长至 2032 年的 426 亿美元。中国是电表出口大国，市场容量巨大。2021 年中国企业电能表相关产品共向 159 个 国家或地区出口，出口总金额折合人民币约 70 亿元。从出口国看，亚、非、欧三 大洲出口国均超 40 个；从出口金额看，亚洲、欧洲是主要收入来源，分别占比 35%、 34%。
2.2.国内：进入新一轮电表更换周期，业绩增长确定性强
新技术标准落地带动电表单价显著提升。2012 年，国际法制计量组织（OMIL） 第 12 技术委员会制定了 International Recommendation46（IR46）《有功电能表》标准， 突破了电能表的一体化设计思路，要求电能表计量功能与其他非计量功能相互独立。 与此前采用的 IEC 标准相比，IR46 标准在计量误差要求、功率因素、环境适应性、 谐波影响、负载平衡等方面均有更高要求。2020 年 8 月，国网发布了在设计上部分 适应 IR46 标准的《单、三相智能电能表通用技术规范》，以及完全遵照 IR46 标准 的《单、三相智能物联电能表通用技术规范》。新规范发布后，智能电表中标单价 显著提升，与 2020 年 4 月国网第一批招标价格相比，2020 年 9 月第二批招标价格 涨幅约为 25~50%。
目前国内已进入新一轮电表更换周期。2009 年 9 月，国家电网发布智能电能表系列 技术标准，并于同年 12 月依此进行首次统一招标工作，标志着我国从机电一体化 电能表、电子式电能表进入智能化电能表时代。为确保计量准确，按规定智能电表 使用寿命为 8-10 年，2018-2019 年智能电表应迎来轮换周期，但受疫情及缺芯影响， 智能电表替换延缓。随着疫情平稳，电力电网投资预算与执行进度逐步恢复，电能 表招标量迅速回升，已进入新一轮电表替换周期。2021 年国家电网电能表招标总金 额约为 200.59 亿元，同比增长 49.4%；2022 年招标总金额约为 256.39 亿元，同比 增长 27.8%。
泛在电力物联网建设及 IR46 标准落实，加速智能物联电表需求量增长。国网将在 2024 年全面建成泛在电力物联网。泛在电力物联网将在电网 现有的业务基础上，从全息感知、泛在连接、开放共享、融合创新四个方面进行提 升，支撑“三型两网、世界一流”发展战略目标。感知层是电力物联网的基础层和 数据源，智能电表是重要的感知层终端，在泛在电力物联网建设中未来市场可观。 随着 IR46 标准的推出，智能电表应用领域亦有望进一步拓宽。除两网外，商业地 产、市政建筑、学校、医院、各种工业、精密制造、交通基础设施等各行业，以及分布式电源、充电桩等热点领域都需要智能电表技术支持。2020 年国内招标各类智 能物联电能表合计 1.95 万只，2022 年招标量高达 137.51 万只，从 2022 年下半年招 标情况看，IR46 智能物联表已实现在国网 26 个省级电力公司的覆盖，智能物联表 推广速度明显加快。
海兴电力中标率稳定，为国内业务提供坚实支撑。海兴电力与两网保持融洽合作， 是国网物联网表（“双芯表”）招标首次中标的四个厂家之一，也是最早与南网共同 研发符合 IR46 标准的双芯表的企业之一。强劲技术实力、稳定供应能力为公司中 标保驾护航，2021、2022 年国网招标中公司市占率均保持在 3%以上。
量价齐升助力中标金额提升，公司未来业绩有望蓬勃增长。根据公司披露的重大经 营合同公告，公司今年 3 月/6 月/11 月分别在 2022 年国网新增第三批/第一批/第二 批电能表招标采购中中标 0.85/4.33/3.32 亿元，金额累计达 8.50 亿元；在南网 2022 年第二批电能表招标采购中中标 1.39 亿元。2022 年两网中标金额合计 9.89 亿元， 同比增长 63.18%。受合同签订、排产、供货、验收等因素影响，中标至收入实现的 周期通常为半年至一年以上，预计中标额将为未来业绩增长提供重要动力。
随着技术门槛提升，未来行业格局有望进一步优化。为降低投标人履约风险，国家 电网招标实行中标总量限额控制，各企业中标情况相对分散，中标企业数量整体保 持平稳，2015 年以来每批次中标企业家数多在 50-60 家之间。但随着 2020 版技术 规范的出台，符合 IR46 标准的新一代智能电表对产品质量提出更高要求，部分研 发能力弱、资金规模小的企业将逐步退出智能电表市场，市场份额有望向头部优势 企业集中。近年来，国网总部智能电表 5 大供应商占比与海兴电力市占率均稳步上 升，预计未来市场格局将持续优化。
2.3.海外：新兴市场空间广阔，公司多方面优势显著
各国电力系统发展水平差异显著，智能电表需求呈现出不同特点。（1）欧洲市场需 求以智能电表替换为主：欧洲国家电力系统发展较为成熟，智能电表渗透率已达到 较高水平，即将迎来第二波智能电表替换周期。据前瞻产业研究资料显示，预计 2022 年欧盟智能电表渗透率将达到 83%，并在 2025 年达到 100%。
（2）亚非拉市场需求 以新增智能电表为主：亚非拉地区各国电力系统发展较缓慢，智能电表渗透率不到 10%，特别是对于智能电网刚刚起步的中东、非洲等地区的发展中国家，其电力运 营能力比国内晚 5-10 年，目前仍以 AMR 系统等用电信息采集系统为主，对防窃电、线损、预付费、智能支付以及智能配电等领域存在需求。此外，叠加传统电表无法 满足新能源增长下用电采集频率提升、电网扩容和数字化升级等因素，未来智能用 电系统产品成长空间巨大。据咨询公司 Northeast Group 预测，2020 年到 2024 年， 50 个新兴市场将部署超过 4.3 亿只智能电表，总计达到 5.41 亿只。
公司具备海外市场先发优势，有望从中持续受益。公司自 1992 年成立开始便积极 进军海外市场，出口业务覆盖全球 90 多个国家。多年以来，公司在重点国家贯彻 本土化战略，在印尼、巴西设立制造基地，其中公司子公司 ELETRA 是巴西目前最 大的电表生厂商和供应商。公司在没有进口限制性国家设立销售公司，实现本土化 制造、销售、服务。在秘鲁等非重点国家设立区域市场总部，以当地语言文化、市 场需求等信息为区域业务赋能。在发达国家市场，公司和同行深入合作学习打破技 术壁垒，同时积极参加国际性会议并发表演讲，提升公司国际形象。公司深耕海外 市场，打通全球销售渠道、扩大影响力，海外市场前景广阔。
公司持续推动创新，国际市场资质完整。公司紧密围绕市场需求与国内外电力科技发展前沿，面向新技术在配用电的应用开展课题攻关，以高强度的研发推出新产品。 公司持续创新，IR46 标准下双芯表计产品的管理芯水平领先国内。公司产品开发同 国际技术标准看齐，产品认证不断完善。公司在国内企业中最早研制成功 ANSI 美 国标准系列产品，最早获得 IEC 国际预付费标准电表及售电系统软件认证，最早成 功研发符合欧洲智能电能表标准产品，最早同时获得欧洲 DLMS 本地和远程通信规 约。公司产品还通过了南非、秘鲁、巴西等各国认证，以其完善的国际市场资质在 各与出口国的竞争中获胜。
公司定制化能力强劲，可提供完备的智能配用电一体化系统解决方案。不同国家与 地区经济发展水平、政策环境、基础建设、人文风俗、地理位置等要素迥异，其市 场需求也各不相同，尤其是大部分发展中国家客户缺乏关键技术、设备、项目经验 等。因此，供应商提供整套用电系统管理解决方案的能力成为行业竞争中的巨大优 势。目前智能电网各环节产品的相关性增强，为提高不同供应商产品的兼容性问题， 各国电力公司更偏向于提供一体化解决方案的供应商。据 NavigantResearch 预测， 配电网络整体解决方案的全球市场规模将由 2014 年的 14 亿美元增长到 2023 年的 111 亿美元，年复合增长率高达到 23.4%。
公司深耕海外市场三十载，具备强大的 定制化能力，可根据不同地区客户的差异化需求，定制开发相应产品。截至目前， 公司能够针对不同地区的客户提供智能预付费系统、智能集中计量控制系统、智能 高压计量系统、M2C、AMI 系统、LAN 抄表系统、变压器监控系统以及配网自动 化调度系（SCADA/DMS）等系列产品，一站式满足客户在配用电领域的各类需求， 提供系统解决方案。以巴西市场为例，公司 2020 年开始在巴西市场规模化开展 AMI 项目，于 2022 年独家签署巴西 5 个 AMI 项目需求。
3.配电：紧跟需求变化更新产品，渠道复用开拓海外市场
技术创新与渠道拓展共同发力。针对国内市场，产品端提供标准化产品，技术端围 绕新型电力系统开发新产品，渠道端计划继续开拓网外销售渠道。针对国外市场， 公司成功开发专门针对海外市场的单三相重合器，目前已通过巴西产品认证，具备 在巴西和拉美中标的资质，预计 2023 年中标。
3.1.行业：一二次设备融合+智能配电系统发展趋势明确
输配电设备包括一次设备与二次设备。输配电设备主要指电力系统中电能从发电厂 传输至电力用户之间的用于输送电能与分配电能所使用的设备，可分为一次设备和 二次设备，一次设备主要用于电力传输，二次设备则是对一次设备进行保护、测量、 控制。一二次设备融合是发展趋势。传统设计方案下将一二次设备独立分开，会存在设备 型号不匹配、安装困难、兼容性差等问题。为提高设备的标准化与集成化，2016年国家电网提出电设备一二次交融环网柜计划》，在设计时将一二次设备功能深度融 合成为行业发展趋势。从国家电网公司配网设备协议库存招标情况看，自2019年起，一二次融合设备招标量便开始超过传统设备招标量。
智能配电网是构建新型电力系统的关键环节。为适配以智能电网为枢纽平台的新型 电力系统建设，需要加快智能配电网发展。智能配电网要求提高接纳新能源和多元 化负荷的承载力和灵活性，实现电网之间柔性可控可联，以保障电力系统的安全平 衡。 智能配电系统可实现对整个配网系统的可视化管理。智能配电系统将配电技术与物 联网技术相结合，实现输电主网与用户端的连接，能够起到实时监测控制、及时分 析预防配电事故、用电合理分配、运维透明管理等作用。为实现配电网智能化管理， 构建智能配电系统愈发重要。
3.2.公司：产品+技术+渠道三轮驱动，重合器为海外业务拓展奠基
深耕配网自动化，智能配电系列产品丰富。智能配电业务是公司的主要收入来源之一，主营智能配电产品及系统包括一二次融合成套设备、智能配电终端、环网柜、重合器、柱上开关、互感器及系统软件等。其中柱上开关和环网柜为公司配网一次设备产品；一二次融合柱上开关具备更高的标准化和集成化水平，提高了设备故障快速感知、精准定位和自动隔离能力，实现配网单相接地故障处置从人工研判“被动”操作到智能设备“主动”隔离的转变；重合器分为单相和三相，是一种自具控制及保护功能的高压开关设备，能够自动检测主回路的电流，故障时按反时限保护自动开断故障电流，三相重合器是公司未来配网业务的重要增量。
紧跟一二次设备融合发展态势，技术创新提升竞争力。公司在配电物联网创新建设 路上持续耕耘，研发符合市场需要的一二次融合设备，能够提升配电产品的反应速 度、诊断准确率及智能化水平，助力智能配电网发展。2020 年 7 月，公司在南京分 公司发布三款一二次融合新设备，在极端气候下亦可实现配电网的可靠供电，安全 性高。此外，公司在创新路上步履不停，针对国网、南网对环保型开关设备的差异化需求，分别开发了满足标准化要求的微正压环保气体绝缘环网柜、常压密封型空 气绝缘环网柜，均已通过产品型式试验。
4.新能源：把握光储充一体化发展趋势，蓬勃发展
新能源业务打开新成长曲线，以产品和技术积累推动业务拓展。公司新能源主要产 品包含逆变器、储能电池、交流充电桩、光伏组件等。（1）国内市场：公司结合配 用电、通信、物联网以及软件能力，定位于工商业综合能源管理与光储充整体解决 方案提供商，通过和政府机构和国有企业进行战略合作，利用配用电业务的地推团 队，寻找分散市场中的小型工商业项目。（2）国外市场：公司销售光储充系统，承 接分布式能源、微电网等 EPC 项目。公司原先海外销售平台偏向电网业务，接触客 户面较窄，难以复用到其他业务中。基于此，公司采取本土化模式转型 TOB，重新 打造销售平台，包括仓储、售后运维中心、数字化营销能力、数字化渠道+地推模 式，为最终端代理商和安装商提供一条龙服务。
4.1.海外光储充需求旺盛，市场空间广阔
光储充一体化是优化能源配置的有效解决方案，能充分利用太阳能。光储充一体化 指光伏+储能+充电桩的集成系统，可通过“自发自用、余电存储”提高光能利用率， 降低用电成本，同时使用储能系统给动力电池充电，缓解充电桩对电网的冲击。在 新能源电动车渗透率不断增加，叠加亚非拉多地电力供应不稳定、欧洲独立发展清 洁能源、光储系统成本持续下降等综合因素影响下，光储充一体化具有良好的发展 前景。
公司洞察海外需求，所布局市场潜力巨大。在全球光伏装机需求不断放量、分布式 光伏结构性增长的趋势下，公司顺应光储充一体化趋势，把握重要市场。截至目前 公司新能源业务已形成南非、巴西、荷兰三地销售网点，未来将继续开拓拉美、北 非、西非等地市场，持续覆盖全球重点区域。据集邦咨询预测，荷兰、巴西均位列 2023 年该洲光伏装机量前三。
4.2.产品与渠道形成合力，稳步推进市场开拓
产品和渠道是占领海外光储充一体化市场的两个核心要素。1）产品：海 外自然环境和政策环境复杂多样，丰富的产品矩阵成为满足多国市场需求 的先决条件。2）渠道：要扩大新能源海外客户群体，需要国内企业组建 相应的销售团队，在了解当地文化、政策、经济、法律等实际情况基础上， 洞悉客户需求，以精准触达潜在客户。
（1）产品端：提供适用多种场景的新能源产品及光储充一体化解决方案。公司自主研发核心产品，提供从设备、解决方案到全系统智能营维的一站 式服务。公司的新能源产品主要由参股子公司杭州利得沃负责研发、生产 和销售，涵盖并网逆变器、离网逆变器、储能产品、交流充电桩等产品。 公司的新能源事业部聚焦于新能源产品的系统出口、分布式能源项目的开 发和实施等成套业务，提供适用于户用屋顶、工商业屋顶、地面电站等多 种场景的解决方案。
（2）渠道端：充分利用已有业务渠道经验，打造全球化营销平台。构建覆盖全球的营销平台，在部分国家实行本土化战略。公司应用 CRM-SalesForce 实现 LTC（从线索到回款）销售全流程可视化管理，同时 设立海外区域总部和经营中心，建立直面客户的完善销售渠道。与此同时， 公司在印尼巴西等重点市场实施本土化战略，雇佣当地员工，深度融入当 地社会，防范贸易壁垒和贸易保护风险。其中，肯尼亚子公司本地员工占 比超过 90%，孟加拉子公司本地员工占比超过 75%。
利用已有用电业务渠道经验开拓新能源海内外市场。1）海外市场：公司 是国内出口最早、出口额最大的电能表自主品牌，产品销售范围涵盖全球 九十多个国家和地区。在原有业务销售模式 TOG 向新能源业务 TOB/TOC 转变过程中，可与原有业务共用生产基地、后台平台，借助长期积累的渠 道经验、品牌形象，以成熟的本土化团队打开新能源市场。2）国内市场： 公司目前已有覆盖 31 个省的销售网络和服务支持网点。同时，公司是国 家电网、南方电网智能表产品的主要供应商之一，其配电自动化产品也在 国家电网多省市连续中标。公司可充分利用与两网的合作关系，发展工商 业侧光储充潜在客户，扩张新能源业务国内市场。
5.盈利预测
核心假设包括： （1）用电业务：用电业务是公司基础核心业务。考虑到海外智能电表更换及新装 需求，预计公司 2022-2024 营业收入分别为 2010/2170.8/2344.46 百万元，毛利率走 出疫情阴影稳定在 40%左右；考虑到国内进入新一轮电表替换周期，预计公司 2022-2024 营业收入分别为 859.2/1031.04/1237.25 百万元，毛利率受电表升级影响提 升至 35%。 （2）配电业务：考虑到公司重合器 2023 年或中标海外市场，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 429.16/1036.45/1295.56 百万元。2021 年全球商品价格、物流成 本大幅上涨致使毛利率下滑，预计 2022 年公司减少供应链不确定性的各举措取得 良好效果，毛利率稳定在 2020 年水平 40%左右。
（3）新能源业务：考虑到海外新能源市场广阔，预计公司 2022-2024 年营业收入分 别为 32.51/250/800 百万元，在综合考虑渠道商参与下，预计毛利率在 15%左右。 （4）其他业务：预计 2022-2024 年其他业务营业收入为 33 百万元，毛利率稳定在 74%左右。
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